一直以来，服装并不是常出牛股的行业，但有两个细分赛道除外：一是运动品牌，另一个是快时尚。

运动品牌多牛股，很多人都知道。美国有 Nike，德国有阿迪，而中国也有安踏、李宁。

至于快时尚公司的投资机会，也一点不比运动品牌差。在过去的20年间，Inditex（ZARA） 股价涨幅超过10倍，凯时尊龙人生就是博优衣库则上涨了27倍，现在都成了市值5000亿人民币以上的巨头。

优衣库的模仿者寥寥无几

快时尚池子大，国内公司也看在眼里，所以在过去十几年里，涌现出了大批 ZARA 的中国学徒。

不过它们的结果都不尽如人意。拉夏贝尔、MJstyle 等品牌走向破产，美特斯邦威、太平鸟、森马等品牌表现平平，反而是搞跨境电商的 SHEIN 结出了硕果。

相对而言，日本服装行业巨头优衣库的模仿者却寥寥无几。

不同于 ZARA 的模式，优衣库的最典型特征是平价、基础款。同样的是，很少有中国服装企业学习优衣库的商业模式并取得成功。

最早号称 " 中国版优衣库 " 的潮流前线，主要模仿的对象是韩流服饰；优衣库的代工厂申洲国际，学习优衣库的设计理念推出了马威品牌，定价比优衣库更低，口碑颇佳，但因经营效果不佳最终退出市场。

近两年，本土快时尚品牌 Urban Revivo 推出了新品牌 "本来 BENLAI"，定位于 " 新一代的基本款 "，但到目前为止，该品牌影响力依然较小。

按理说，基础款服装本身并没有技术壁垒。而以中国强大的供应链体系，完全可以做到比优衣库同等或更低价格的产品。但为什么还是没能跑出像优衣库这样的快时尚牛股呢？

优衣库的生意没有那么性感

商业世界里，无利不起早。如果存在一个利润高、壁垒低的行业，那么必然会涌现出无数的竞争对手。

而优衣库纵横中国二十年，却并没有出现众多模仿者，其中最大的原因，是优衣库的生意或许没有那么性感。

传统服装行业比如 Nike、太平鸟，加价率（售价/成本）一般在4-5倍，ZARA、GAP、海澜之家等一般为3倍加价率，优衣库则常年控制在2.5倍。
与中国企业相比，优衣库的盈利能力也不算出色。

在较低的加价倍率下，优衣库毛利率水平也并不算高。除2010-2012年毛利率超过51%外，其他年度优衣库毛利率基本在50%左右，疫情前的2019年毛利率仅48.88%，净利润率为7.76%。

尤其是考虑到优衣库基本完全为直营模式，这个毛利率水平就更低了。

中国服装企业中，直营业务毛利率一般高于60%，加盟业务则差异较大，毛利率一般在30%-70%之间。

如2019年，以加盟为主的海澜之家直营业务毛利率高达58.95%。在国内定位性价比服饰的美邦股份，其2022年直营业务毛利率也达到了52.31%，与当年优衣库毛利率水平基本一致。

在净利润率水平上，在A股上市的44家服装企业中，2019年有22家净利润率高于优衣库。其中，雅戈尔、地素时尚、比音勒芬净利润率甚至超过了20%。

可以说，正是优衣库的低利润，很大程度上限制了中国优衣库的出现。中国市场的广阔发展空间，让中国服装企业完全有机会抢占更高端的市场，没必要与优衣库在这个 苦生意 上死磕。

优衣库挖出了深不可越的护城河

一般而言，毛利率不高的行业竞争壁垒不会很深。但优衣库不一样，即便毛利率不高，也依然使出浑身解数挖掘出了深不可越的护城河。

首先是产品，优衣库主打基础款服装，但在设计和面料上有着深厚积累。同时，基础款服装种类少、生命周期长，库存压力较小。

其次是在供应链上，优衣库的严格标准使得产品质量和尺寸误差极小，次品率极低，品质有着较强保障。而在渠道上，优衣库将宝贵的直营渠道用于销售性价比的基础款服装，带来了对渠道的强大控制力。

更重要的是，优衣库有着强大的品牌力。

优衣库早在20世纪90年代就已经成为了日本的国民品牌。进入中国后，优衣库没有沿袭在日本的 低价 定位，而是向上移动，成为瞄准中产阶级群体的 性价比 品牌。

这也迎合了中产阶级的消费心理，聚拢了一大批忠实消费者。

同时，优衣库的强品牌也降低了优衣库的租金成本，尤其是疫情期间，优衣库更是从线下物业手中获得了丰厚让利。数据显示，2020-2022年疫情期间，优衣库租售比分别为2.7%、2.9%和3.4%，远低于疫情前的9%-10%的水平。

对中国企业来说，优衣库的价格可以学，毕竟背靠中国供应链，甚至可以做到更低；基础款可以学，本身没有壁垒；直营可以学，虽然发展可能较慢。但是，品牌却是学不会的。

而缺少了品牌这一环，学习优衣库也只能学个皮毛，申洲的马威、台湾的诚衣以及UR的 本来 ，即缺失了强品牌的增益。